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        高估值低增速的白酒行業,值得繼續長期持有嗎?

        時間:2021-01-12 09:46:06 作者: 來源:

                      文章來源: 新浪財經

           周五白酒板塊的一次整體回調,再度使投資者糾結起來。

          202118日,Wind白酒指數單日下跌1.58%,其中今世緣下跌5.64%,五糧液下跌3.94%,貴州茅臺下跌2.34%,這已經是白酒板塊的新年第二跌。

          根據各公司披露的業績預告,高端白酒茅臺和五糧液營收和凈利潤均分別同比增長10%14%,凈利率分別維持在51%36%左右。次高端白酒的今世緣,古井貢酒,洋河股份等前三季度營收同比增長1.93%,-1.63%,-10.35%,凈利率分別為31.32%,18.99%38.01%,各大白酒企業雖仍保持了高盈利能力,但收入、利潤增速卻在下降。

          對此,賣方機構仍然堅定看多。例如,中信證券(30.110, 0.05, 0.17%)認為,白酒行業結構性景氣延續,在持續消費升級引導下,市場份額加速向優勢企業集中。未來5年龍頭望實現高確定的量價齊升、空間明朗。預計2020-2025年高端及次高端酒龍頭收入CAGR10%-15%,業績普遍實現翻倍以上,部分勢能強勁的公司收入業績增速更快,看好未來白酒行業的發展。

          申萬宏源則認為,高端白酒的景氣度持續提升,茅臺價格上行為高端白酒打開價格上行空間,次高端白酒則受益于高端白酒需求增加,茅五瀘產能有限,將承接部分需求。疫情影響逐漸恢復,看好低基數下2021年的業績表現。

          不過,也有人士認為,白酒行業在經歷了飛速發展的黃金十年后,整體發展發展速度恐怕要降檔。在2016年行業銷量達到了頂峰,至此之后整體的產能和銷量便開始一路下滑,同時規模以上的白酒企業數量從最高的1593家下滑至19年的1176家,整體的營收從6125億元下滑至5617億元,白酒行業開始淘汰落后產能,行業也逐步進入了存量競爭的時代。

          那么,目前估值高高在上的白酒上市企業,其基本面能否支持投資者繼續長期持有公司股票?

          在白酒步入存量時代,高端白酒需求卻不斷增加的大背景下,中低端和次高端白酒企業紛紛開始提價,升級產品矩陣,優化品牌形象,定位高端和超高端市場,同時加速全國布局。2010年,在主流價格帶不斷上移的環境下,洋河股份將夢之藍裂變成 M3、M6、M9,進一步布局白酒次高端、高端和超高端市場。同時,在13年加速全國化布局,在省外積極布局新江蘇市場,從河南、山東、安徽三大樣板市場輻射全國。除此之外,今世緣、古井等企業也紛紛優化產品結構,打造了水晶V系列、古20等高端及次高端產品。

          然而,優化產品矩陣,打造高端品類從而優化品牌形象并進軍全國的戰略看似美好,但實則困難重重,充滿不確定性。在各大白酒企業紛紛提價同時,一線白酒品牌茅五瀘渠道下沉的背景下,白酒的次高端市場競爭變得更加激烈。而對于高端和超高端產品,疫情之后,市場普遍認為洋河的M6+在省外的動銷恢復較緩慢,渠道調整速度不及省內,全國化大單品戰略難以實現。同時,今世緣定位高端市場的V系列和古井貢酒的古20也都遲遲未能放量。

          另一方面,發源于江蘇省的今世緣,多年來仍盤踞江蘇省內,省外市場擴展進度緩慢,公司在14年提出進軍全國口號,但根據財報顯示,2017年至2019年,今世緣省內收入占比分別為94.62%、94.63%、93.62%,省外營收微乎其微。另外,營收方面,相比于抗風險能力更強的高端白酒,古井和洋河前三季度營收均分別下滑了1.63%10.35%。因此,目前中低端和次高端的白酒企業仍面臨著次高端競爭加劇,全國化和高端市場拓展緩慢的兩難境地。

          一位江蘇市場的白酒專家表示,目前市場對洋河的水晶版仍存爭議,認為其定位的價格帶終端消費的接受程度還需要培養,目前還是陳列階段,動銷并不好。且受疫情沖擊,2020年公司仍然在調整,還沒有進入全面發力釋放調整紅利階段,水晶瓶還在導入,需要一年多時間調控,因此,洋河的高端戰略進程仍不明晰。

          對此,財通證券的分析師也表示,高端白酒的格局極其穩固,其他酒企的高端產品如洋河手工班、汾酒中國裝、酒鬼酒內參等主要戰略意義在于拉升品牌形象,但目前尚未成為主力走量產品。并且,社交屬性濃厚的白酒品牌,在品牌孵化之時需要深厚的文化底蘊做基礎和長時間的市場培育。而經過數十年的沉淀,各大品牌在消費者心智中已然處于一個相對合理均衡的狀態。因此,中低端和次高端白酒沖擊高端的愿景短期內還難以實現。

          與白熱化的次高端市場競爭不同,高端白酒的競爭格局良好,且擴容趨勢最為確定。高端白酒的集中度近幾年不斷提升,茅五瀘的行業營收占比也從2011年的10%提升至2019年的20%,目前,高端白酒已經形成了茅五瀘三足鼎立的穩定格局。同時,在行業整體銷量和營收皆下滑之時,高端白酒以極高的速度逆勢擴張,過去三年復合增速達20%。展望未來,根據西部證券的測算,在人均收入水平不斷提升,消費升級的背景下,高端白酒的市場規模在2022年有望達到3000億元,未來3-5年的復合增速有望在10%以上。

          江蘇市場的一位渠道人士也統一上述分析,目前高端白酒的供需關系仍然緊張,整箱茅臺依然供給不足,需求緊俏,茅臺批價又回升到2830-2840元,也為五糧液和瀘州老窖打開了價格天花板。展望2021,今年春季仍將是需求旺季,大家目前庫存都比較低,當下來看終端消費從三季度到現在需求仍舊在持續邊際改善,只要疫情不大面積反撲,預計商務宴請、宴會等場景不會受顯著影響。

        由此,雖然白酒行業2020年在資本市場漲勢喜人,但未來白酒行業的分化仍將進一步加劇,低端市場將被進一步壓縮,次高端市場競爭將更為劇烈,而高端白酒則繼續逆勢擴張,格局穩定。

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